主要觀點：

政策主導(dǎo)行業(yè)，新科技帶來新變化

醫(yī)藥行業(yè)增長邏輯，政策主導(dǎo)行業(yè)增長，收入增速主要看醫(yī)?；鹜度?，利潤增速主要看藥品招標(biāo)。

自從09 年新醫(yī)改實施，醫(yī)保覆蓋率和報銷比例提升帶動行業(yè)收入快速增長，近幾年由于醫(yī)?；疽呀?jīng)全覆蓋，醫(yī)保結(jié)余率下降，行業(yè)收入增速放緩，未來一年醫(yī)藥收入增速主要看藥品招標(biāo)進程、醫(yī)?？刭M實施力度。

利潤增速看，主要看藥品招標(biāo)實施嚴(yán)厲程度，目前看各省招標(biāo)限價方案較2010 年已經(jīng)明顯緩和，未來產(chǎn)品市場競爭結(jié)構(gòu)、是否獨家、管理運營效率成為觀察醫(yī)藥公司利潤增速的關(guān)鍵。同時我們應(yīng)該關(guān)注新科技對傳統(tǒng)行業(yè)的挑戰(zhàn)，如基因測序、移動醫(yī)療帶來的行業(yè)變化。

行業(yè)增速放緩，四季度回升

2014 年1-4 月醫(yī)藥行業(yè)收入增速13.08%，利潤增速14.75%，增速雙雙放緩，其中收入增速放緩比較明顯，主要原因：一是醫(yī)?？刭M導(dǎo)致醫(yī)院藥品需求放緩；二是藥品招標(biāo)進程低于預(yù)期，下游藥品銷售渠道補貨意愿降低。我們認(rèn)為今年三季度是收入和利潤增速低點，四季度隨著各省藥品招標(biāo)進程的加快，下游銷售渠道補貨意愿上升，收入和利潤增速開始回升。

公立醫(yī)院改革全面啟動，藥品招標(biāo)下半年提速

公立醫(yī)院改革全面啟動，醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)、民營醫(yī)院申請醫(yī)保，配套法律、稅收、金融，給予民營醫(yī)院更多的政策支持，民營醫(yī)療機構(gòu)將迎來黃金發(fā)展期。展望2014 年下半年藥品招標(biāo)，隨著國務(wù)院對地方不斷施加壓力，各省藥品招標(biāo)將逐步推進，上海基本藥物招標(biāo)已經(jīng)完成，非基本藥物下半年啟動，廣東藥交所年底前將完成第三批網(wǎng)上藥品招標(biāo)。

投資建議

醫(yī)藥高估值逐步消化，但醫(yī)藥各子行業(yè)也逐步分化，我們看好受益于政策紅利以及確定性成長公司。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)推薦金陵藥業(yè)、迪安診斷；中成藥行業(yè)推薦康緣藥業(yè)、紅日藥業(yè)；化學(xué)制劑行業(yè)推薦創(chuàng)新能力強的恒瑞醫(yī)藥；醫(yī)療器械行業(yè)推薦具有平臺優(yōu)勢、創(chuàng)新銷售模式和佳股份。

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